华尔街见闻

　　高盛与渣打银行警戒，非农每月的工作数据可能被夸大了4万到7万个岗亭。9月9日好意思国劳工部将公布非农工作数据的年度基准修正，这次修正可能一次性下调55万至80万个虚增岗亭，促使好意思联储仿效客岁9月，再次选拔50个基点的大幅降息。

　　好意思国工作数据可能又要“打脸式”大幅下修，为9月降息50基点铺路。

　　9月9日，好意思国劳工部（BLS）将公布非农工作数据的年度基准修正。高盛、渣打银行等证据数据推演，这可能会是一场高达55万—80万个岗亭的大幅“工作打假”，这将径直冲击市集对好意思国劳能源市集的信心，也可能迫使好意思联储像客岁9月相同，进行一次50个基点的大幅降息。

　　数据大幅下修的主要原因有二。一是出身-物化模子失真，该模子高估了新企业创造的工作。二是和违警侨民大幅减少，导致劳能源东说念主口被系统性高估。据估算，这些偏差事得实质工作可能每月被高估4万到7万东说念主，非常于一年累计虚增55万至80万岗亭。

　　这背后的趣味相配要紧，高盛资深来回员默示，目下决定鲍威尔节拍的要津不是通胀，而是工作。若是本次修正与客岁9月访佛（其时BLS也下修80万岗亭，好意思联储立地大降息50基点），鲍威尔可能将再次濒临“是否一次性降息50个基点”的抉择，哪怕仅仅为了“自证皎洁”——客岁的降息并非政事调和，而是基于真实的经济放缓。

　　渣打银行估算BLS公布的NFP每月比实质起先7万个岗亭

　　高盛指出，导致工作数据失真的最大泉源，是BLS始终使用的“出身-物化模子”。这套模子用来估算新开企业创造的岗亭数目，但并不基于真实企业登记或缴税数据，而是模子预估，容易系统性高估工作增长。比拟之下，QCEW（季度工作与工资普查）和BDM（企业工作动态）基于企业实质交纳休闲保障的记载，被视为更真实的确的“黄金标准”。

　　高盛用自研模子，集会BED数据和更高频的企业动态信息发现，2024年下半年BLS模子如实高估了工作增长，平均每月高估4.5万个岗亭。固然BLS近几月已稍许变嫌模子参数、并反应出开业公司数目趋稳，但偏差依然显耀。

　　渣打银行的Steven Englander更径直地称出身-物化模子是“数据的遮羞布”。他估算BLS公布的NFP每月比实质起先7万个岗亭。

　　证据他的分析，从2024年头于今，老公司每月只新增2.5万个岗亭，而BLS却估算“新公司”每月孝敬10万个岗亭以上。但BDM数据披露，新公司实质孝敬仅占一起新增岗亭的20%，远低于BLS假定。更严重的是，2024年新设企业创造岗亭数目仅为2022年的不到20%，若模子反应这个实践，NFP将至少每月少7万个岗亭。

　　Englander进一步指出，要保管劳能源市集基本平衡，非农工作数据的“合理水平”应为每月17万个岗亭，10万来自真实的当然增长，7万是模子高估部分。

　　值得醒目标是，BDM固然滞后（最新仅到2024年），但与QCEW相同，齐是好意思国劳工部用于年中基准修正的数据基础，其巨擘性远超抽样制的非农工作数据。9月9日BLS将公布的工作基准修正，恰是基于这些数据。一朝按BDM所反应的真实趋势修正，非农可能一次性被下调55万至80万，这将对市集信心和计谋远景产生广泛冲击。

　　五大信号：工作数据虚高早有迹象

　　高盛指出，除了出身-物化模子变成虚增，还有至少五大迥殊原因，进一步讲明数据存在严重问题。

　　1、违警侨民减少

　　高盛估算，最近几个月违警侨民数目彰着下跌。违警侨民对劳能源供给影响较大。2022–2024年间的“侨民潮”带来了工作需求激增，但目下侨民放缓了，实质需要新增岗亭也减少。若是BLS还不时按还是的侨民假定估算工作需求，昭着就会过高。

　　2．季节性变嫌模子会误判趋势

　　季节性变嫌模子常常在一开动把真实趋势的变化造作地看成季节波动。等背面阐发是趋势如实变差了，模子才会回头向下修正之前的数据。

　　3． 历史上经济放缓时，原始数据老是其后被下修

　　历史造就披露，在经济放缓工夫，最初的原始工作数据通常齐被后期下修。这种花式从1979年以来每次经济阑珊齐会发生（除了1次）。

　　4． ADP数据质疑BLS对医疗行业的夸大

　　ADP作为好意思国主要的工资数据提供商，其数据披露，医疗行业的工作增永久没BLS进展的那么强盛。当年三个月里，医疗行业的新增岗亭占了一起非农工作增长还不啻。ADP和业内分析师齐以为莫得BLS说的那么夸张，真实情况可能介于两者之间。

　　5． 居民访问高估了侨民和工作

　　居民访问目下可能高估了好意思国东说念主口增长，也高估了工作东说念主数增长。因为它使用的年头的侨民预估正本还算合理，但目下一经远远偏高。目下的模子假定，好意思国东说念主口一年增长的数目可能高估了100万东说念主。这可能导致“居民访问”中的工作增长数据，每月被高估了约5万个岗亭。

　　风险请示及免责条件

　　市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提议，也未琢磨到个别用户额外的投资方针、财务景况或需要。用户应试虑本文中的任何概念、不雅点或论断是否相宜其特定景况。据此投资，株连欢悦。

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